消费、云计算、全球化，谁将是未来拉动阿里业绩的关键业务?
近日，阿里巴巴发布了2023财年Q3的业绩(日历年2022Q4)，营收达到2477.6亿元，同比增长2%，超出市场预期的1%。经调整后的EBITA达到520.5亿元，同比增长16%，高出市场预期的470亿元。阿里已经交出了营收和利润双双超出预期的成绩。但实际上股价没有如期上涨，在之后的两天当中，阿里的股价分别报跌0.7%、5.5%。阿里的业绩并没有如期带动整个中概股市场回暖，部分投资者的期待落空。
从业绩本身来看，还是近几个季度的“老毛病”，除电商外的其他业务很难拉动整个马车，第二条增长曲线不明显。
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抖音冲击减弱，淘系度过至暗时刻
能抢的份额已经抢的差不多了，抖音对淘系电商的冲击力度减弱。
在截至12月底的季度中，中国商业营收1699.9亿元，同比下滑1%，经调整后的EBITA同比增长1%。整体在疫情和物流停摆的状态下，表现超出预期，同时也实现成本费用的控制。这主要是直营，高鑫零售和天猫等业务的增长维持的。市场最关心的淘系电商的状况，剔除未支付的订单后淘宝和天猫的GMV有个位数的下降。同时阿里的变现能力也在变差，客户管理收入为132.4亿元，同比下滑9%。
抖音的优势品类主要是服装和美妆等品类，直击阿里的要害。对比抖音2022年GMV已经超过1.4万亿，同比增长达到70%。高速增长背后，抖音的天花板也逐渐显现，用户规模和时长仅有小幅度上涨。一个明显的信号，是抖音上线货架电商。这也被市场解读为直播电商面临瓶颈，增量变少，需要货架进行最后的补充。
考虑到抖音本身是内容平台，商业化的部分占比过重会影响用户体验。商城的界面在用户心智、商品丰富度、平台服务上都很难超越淘系。这也导致目前抖音商城的转化率很低，我们了解到，在去年双十一期间，独立访客的高峰值达到3亿人次。但这些人群中实际下单占比的只有1.2%。被冲击之后的淘系电商会逐渐守住剩下的基本盘，就是未来客户管理收入的跌幅变小或回正，这样市场对淘系电商的信心才会逐渐回归。
但淘系电商也不再性感，基本会随着整个电商和消费大盘稳步增长。那2023消费会好吗？我们认为复苏的态势会持续，很难回到2019年的巅峰。最明显的体感是今年春节，政策全面放开后，旅行社、酒店、旅行饭店的收入基本仅恢复到2019年的八成左右。IMF也预测中国GDP未来的增长速度保持在5%左右。电商彻底告别了过去高增长的时代，传统电商赛道下的淘系也难逃脱。
TIKTOK影响减弱，云业务也难回高增长
云业务过去一直被认为是阿里巴巴的第二条增长曲线。国内云业务服务始终对标的都是亚马逊的AWS云，过去大家认为云业务会是阿里巴巴市值的第二大有利支撑，甚至最后地位有可能取代电商业务。但近几年，市场已经改变了想法，国内外的环境的实际情况还是存在差异。
阿里巴巴的云业务在截至12月底的营收为201.8亿元，同比增长仅3%。云业务的严重失速，显然无法担任第二条增长曲线。从具体结构来看，非互联网的用户贡献比例已经达到53%。互联网客户的同比增速从上个季度的-18%到本季度的-4%。可以看出，被迫丢失TIKTOK这个大客户带来的消极影响，已经在慢慢减弱。非互联网的用户正努力扛起云业务增长的重任，至暗时刻已经过去。
云业务未来会恢复高速增长吗？云市场未来存在巨大潜力，结合数据来看，中国的 IT 支出占 GDP 的比重 1%，美国是 5%，云化在 IT 的比重中国是 15%，美国是 21%。而阿里云并不是云业务红利的最大受益者。
如果说国内云计算发展的上个大机遇是互联网公司对云的需求，下一个机遇主要是实体经济。上半场阿里已经吃到了红利，随着互联网降本增效策略下，支出也会更加谨慎，增量变少。下半场中涉及民生部分的金融、物流等行业的云需求，国有企业更占优势。
到目前披露的2022年上半年业绩报显示,天翼云收入280.82亿元,同比增长100.8%;移动云收入234亿元,同比增长103.6%;联通云收入187亿元,同比增长143%。三大运营商集体“狂飙”，在百亿体量上依然能实现三位数的增长。增势最猛的天翼云已经取代原来的腾讯，成为公有云市场市占率第三，规模上也接近阿里云的三分之一。
阿里云短期内还处在调整期，很难回到高速增长。
出海一年，蒋凡还不算打了翻身仗
海外电商向好，还未翻盘。
国际商业营收194.7亿元，同比增长18%，贡献了整个集团增量的一半，艰难拉动阿里这艘大船。海外主要包含Lazada、速卖通、Trendyol 和 Daraz，整体的订单量增长3%，财报表明主要是由Trendyol的强劲增长所贡献的。
在阿里收购前，Trendyol就已经是土耳其最大的电商公司。我们认为它的订单量增长更多是吃到了整个市场的红利。土耳其贸易部的数据显示，仅2022年上半年当地电商销售额同比飙升116%,达到3480亿土耳其里拉(187亿美元)。市场欣欣向荣，头部企业Trendyol肯定会受到最大的利好。
而出海的主战场---东南亚，表现还未到翻盘的程度。Lazada订单仅有小幅回升、速卖通的跌幅收窄。可以看出阿里整体还是处于逐步恢复和稳中向上的状态。东南亚已经是一片红海，eMarketer预计2022 年东南亚电商销售额将增长 20.6%，远不及土耳其。但相比之下，Lazada和速卖通的表现还未跑赢大盘。
这也意味着，阿里的本地化能力还不足。过去阿里错过了海外业务发展的最好时刻，现在阿里想要迎头赶上就需要付出更大的决心和努力。据部分商家表示，阿里在海外有意效仿国内的淘宝和天猫，在东南亚尝试流量扶持大卖家，导致部分中小商家利润下滑。
海外已经走出了之前的低谷，想完全翻盘，还需要时间发展。
整体来看，阿里巴巴的业绩明显超出预期。淘系电商被抖音侵蚀的力度放缓，海外业务、菜鸟、云计算也在贡献自己的增量，大文娱、创新等业务也在大幅减亏，尽量不拖累整体。阿里最坏的时刻已经过去。但还是缺少新的增长抓手，消费、互联网已经走过了狂奔的时刻，最好的时代也一去不复返。
